【摘要】
随着Q２业绩的出清，资金负面情绪有所释放，光伏估值修复是第一阶段，HJT的降本最近进展好，后面可能会继续活跃。但是这个节奏不是一蹴而就，会受到市场情绪的影响，进场位置十分重要。
从基金持仓来看，新能源机构持仓依旧处在超配阶段，操作上可等待低位进行配置。
(资料图片仅供参考)
行业观点：新能源整体依旧以跟随指数为主，自身溢价不高，趋势行情概率小。操作上超跌逻辑为主，弹性方面，光伏优于风电，储能继续关注大票。市场如进入普涨阶段，关注技术面机会；否则继续观望。
光伏底部边际好，Q2或为出清点，预计上游环节三季度不会环比继续恶化，或有一轮估值修复行情。
隆基Q2大超预期，业绩拆分如下
根据公司上半年业绩快报，上半年随着上游多晶硅料价格的下降，公司组 件产品毛利率同比修复；同时，叠加投资收益和汇兑收益增长贡献，净利润大幅增长。
具体来看，公司23H1归母净利润91.79亿元，同增41.63%，扣非净利润90.60亿元，同增41.46%；23Q2归母净利润55.42亿元，同增45.19%，环增52.38%；扣非净利润54.69亿元，同增45.53%，环增52.30%。
具体业务拆分
二季度公司硅片出货约28GW，同增33%，环增18%，其中外销约12.6GW，同增49%，环增20%，单瓦净利约1毛，环比提升5分，硅片盈利大幅修复。
2023Q2电池组件出货约17GW，同增171%，环增38%，测算单瓦净利约2毛6，环增约8分。
其他损益拆分
Q2投资收益13-14亿：其中硅料投资收益12-13亿，当中6-7亿为递延，递延部分已全部确认在二季度投资收益当中，实际Q2硅料投资收益为5-6亿；
Q2减值17-18亿：其中固定资产减值约1亿，存货减值准备为16-17亿，金额较大可能于确认基准有关；
Q2汇兑损益：组件方面汇兑约10亿，单瓦盈利影响约0.05元，质保金计提比例调整，业绩增厚8-9亿，单瓦盈利影响月0.04元。
预计公司2023Q3硅片出货30-32GW，组件出货18-20GW，持续高增。
光伏行业数据更新
组件环节是上半年鲜有的存在跌价红利以及短期挺价能力的新能源分支行业。回顾Q２行业情况，上游成本价格全线崩盘，报价跌幅超过50％，而组件端却凭借时间差完成了解禁一个月时间的停价成就，叠加前期积存的高价长单，业绩向好也是时之所至。
但在Q３伊始，行业边际上有了较大变化，主要表现为：一、上游价格企稳，二、组件价格战开启。具体罗列如下。
上游价格：硅料本月企稳出现小幅反弹；硅片中环涨价；组件端继续博弈
7月硅料产量12.53万吨，同/环增114.3%/3.2%，致密料最新均价6.82万元/吨，硅料价格见底拉动需求提升，带动价格小幅反弹；
硅片企业增加炉台缓解因海外砂短缺带导致效率低下问题，保证正常生产，中环最新P型M10(150μm)报价2.95元/片，小幅上涨；
电池片价格&盈利坚挺，单瓦利润环增11%至1毛；
组件价格下跌，单组件环节已经亏损，三环节一体化组件单瓦利润环减35%至1毛1。
光伏排产回升，需求传导更加顺畅
硅料：7月份硅料单月产量预计12.2-12.8万吨，开工率维持约90%左右。各家投放进度不一，并个别产区有出现关停与限电影响实际产出。
硅片：7月总产量预计来到52-53 GW，环比6月上升11%-13%，开工率维持在83%左右。N型硅片当前仍属于相对定制化的产品，主要对标一线组件厂的需求订单，预计短时间生产不致出现过剩与异常库存水平。
电池片：近月国内PERC电池片厂家维持近乎满载的稼动水平，而新增的产能以N型TOPCon为主，然而由于扩产爬坡过程缓慢，本月国内电池片总体开工率折算约70%左右，产出维持小幅成长来到48 GW，单月N型产出来到10-12 GW之间。海外部分，以东南亚电池产能为多，整体开工水平将小幅回升到70%左右。
组件：7月组件开工表现一线厂家回升到82%左右，而二线与海外厂家也来到65%，整体产出也在一线厂家新增产能释放下来到46 GW，同比提升15%。
小结
展望2023Q3，硅料价格见底企稳刺激下游需求逐步释放，在产业链价格企稳的状态下，需求能够很好的传导至上游，排产计划再度成为一个敏感的先行指标。
要注意的一点是：组件环节在Q2受到的价格战波及较弱，整体降价节奏落后于上游硅料及硅片，且受益于之前高价订单对冲，业绩相对乐观，Q3或将收到价格战影响，为其毛利水平带来一些不确定性。
维持前期观点：光伏二季报为出清时点，下半年价格有望企稳。但是映射到二级市场，仍旧缺乏自身α，主打跟随市场的β行情。
参考资料：
20230803-华泰证券-隆基绿能-光伏龙头业绩稳步上升
20230803-东吴证券-隆基绿能-2023年中报业绩快报点评：硅片盈利修复，组件盈利高增
20230802-东吴证券-2023年7月光伏月报：新技术业绩亮眼，多国上调光伏装机目标
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）